| 投資要點 宇通是客車行業(yè)的龍頭，客車新能源化的過程中，公司原來在傳統(tǒng)客車時代的競爭優(yōu)勢仍將發(fā)揮作用，在電控和電池方面的優(yōu)勢，將助力公司更勝一籌。行業(yè)愈加規(guī)范，為專注于生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)創(chuàng)造良好的環(huán)境，未來宇通新能源客車的市占率有望到達35%以上。 
公交車保有量有提高空間，座位客車新能源滲透率有望提升。2016 年我國公交車保有量為60.9 萬臺，測算至少還有9 萬輛左右的增長空間。預計未來國內公交車每年的銷量在9~12 萬臺之間，其中新能源滲透率有望高于80%。座位客車的銷量穩(wěn)中有升，其中團體通勤客車占比提升，有助于提高座位客車新能源的滲透率。 宇通的優(yōu)勢區(qū)域潛力大，公交車增速有望超行業(yè)。河南、四川、湖北等地區(qū)人口多且公交車人均保有量低，新增需求潛力大，未來銷量增速有望高于全國平均水平。由于公交車銷售以to B 模式為主，客戶的穩(wěn)定性高，宇通在以上地區(qū)公交車市占率較高，如果在這些地區(qū)的高市占率可以保持，宇通將取得超行業(yè)增速，未來公交車的市占率有望達到35~40%，大中型座位客車和校車的市占率有望在40%以上。 新能源客車綜合毛利高，全生命周期的成本優(yōu)勢可作為終端定價的依據(jù)。 我們測算2016 年宇通傳統(tǒng)車毛利率為23%左右，新能源車毛利率在32%左右。相比傳統(tǒng)的燃油車，新能源車全生命周期其備成本優(yōu)勢，新能源客車全生命周期內的成本優(yōu)勢可作為新能源車終端定價的重要依據(jù)。 出口有望打開新空間。2016 年中國客車出口數(shù)量比2012 年下降9.8%，而宇通出口客車的數(shù)量增長41.4%，足見宇通在海外市場的競爭力之強。 2016 年宇通出口客車7121 臺，未來公司出口有望達到2.5 萬臺，占公司總銷量20~25%，海外單車售價和毛利率更高，將為公司打開新空間。 盈利預測與投資建議：維持對公司的盈利預測， 2017 年~2019 年的凈利潤為43.1 億元，48.2 億元，50.9 億元，公司上市20 年來，派現(xiàn)18 次， 累計派現(xiàn)104 億元，接近凈利潤的60%，是價值投資的優(yōu)選標的。公司競爭優(yōu)勢擴大，市場占有率進一步提升，長期看好公司發(fā)展，上調公司評級由“推薦”至“強烈推薦”。 風險提示： 新能源客車成本下降不及預期；新能源客車銷量及終端價格上漲不及預期；海外市場推進不及預期。 |
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